一、市場(chǎng)回顧
1、基礎(chǔ)市場(chǎng)
上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤(pán)，上證綜指收于3957.05點(diǎn)，跌138.40點(diǎn)，跌幅為3.38%；深成指收于13866.20點(diǎn)，跌414.58點(diǎn)，跌幅為2.90%；滬深300收于4567.02點(diǎn)，跌102.12點(diǎn)，跌幅為2.19%；創(chuàng)業(yè)板收于3352.10點(diǎn)，漲41.82點(diǎn)，漲幅為1.26%。兩市成交109770.35億元。總體而言，大盤(pán)股強(qiáng)于小盤(pán)股。中證100下跌2.42%，中證500下跌5.82%。
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有2個(gè)行業(yè)上漲。其中，通信(申萬(wàn))、銀行(申萬(wàn))、食品飲料(申萬(wàn))表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.10%、0.36%、-0.48%，鋼鐵(申萬(wàn))、基礎(chǔ)化工(申萬(wàn))、有色金屬(申萬(wàn))表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-10.29%、-10.53%、-11.82%。
上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.04個(gè)百分點(diǎn)。
上周，歐美主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，道指下跌2.11%，標(biāo)普500下跌1.90%；道瓊斯歐洲50 下跌3.99%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌0.74%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.83%。
圖表：上周各類(lèi)指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 時(shí)間：2026/3/16-2026/3/22
圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 時(shí)間：2026/3/16-2026/3/22
2、基金市場(chǎng)
上周，權(quán)益類(lèi)基金表現(xiàn)較好的是財(cái)通集成電路產(chǎn)業(yè)A和匯豐晉信科技先鋒等；混合型基金表現(xiàn)較好的是財(cái)通多策略福鑫和財(cái)通成長(zhǎng)優(yōu)選等；封閉式基金表現(xiàn)較好的是國(guó)聯(lián)安科技創(chuàng)新3年封閉運(yùn)作和紅土創(chuàng)新科技創(chuàng)新3年封閉運(yùn)作等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是浦銀安盛全球智能科技和華寶致遠(yuǎn)A等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是華夏創(chuàng)業(yè)板動(dòng)量成長(zhǎng)ETF和華夏創(chuàng)業(yè)板動(dòng)量成長(zhǎng)ETF聯(lián)接A等；債券型表現(xiàn)較好的是鵬華豐惠和天治穩(wěn)健雙盈等；貨幣型表現(xiàn)較好的是廣發(fā)理財(cái)30天A和信誠(chéng)理財(cái)28日盈A等。
圖表：上周各類(lèi)基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 時(shí)間：2026/3/16-2026/3/22
二、近期焦點(diǎn)
黃金創(chuàng)下1983年3月以來(lái)最大單周跌幅
本周，黃金跌幅創(chuàng)下自1983年3月以來(lái)最大單周跌幅，現(xiàn)貨金價(jià)連續(xù)八個(gè)交易日下跌，為2023年10月以來(lái)最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。與此同時(shí)，白銀本周跌幅超過(guò)15%，鈀金與鉑金亦同步走低。
此輪暴跌的導(dǎo)火索，是中東戰(zhàn)事持續(xù)升溫推高能源價(jià)格，進(jìn)而壓制降息預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的押注升至50%，令這一輪貴金屬拋售浪潮愈演愈烈。
更令市場(chǎng)警覺(jué)的是，當(dāng)前局面與1983年3月那場(chǎng)由中東產(chǎn)油國(guó)大規(guī)模拋售黃金引發(fā)的歷史性崩盤(pán)高度相似——當(dāng)年，石油收入驟降的OPEC成員國(guó)被迫變賣(mài)黃金儲(chǔ)備換取現(xiàn)金，金價(jià)在數(shù)日內(nèi)暴跌逾百美元。
值得注意的是，據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，本周黃金的跌幅正是43年前那場(chǎng)"賣(mài)金籌資"風(fēng)暴以來(lái)最慘烈的一次。
降息預(yù)期瓦解，黃金避險(xiǎn)邏輯失效
美國(guó)與以色列上月對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)攻擊以來(lái)，黃金已連續(xù)數(shù)周下跌，這與傳統(tǒng)意義上"避險(xiǎn)資產(chǎn)"的角色形成鮮明反差。
原因在于，戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的不是寬松預(yù)期，而是通脹壓力。目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的預(yù)判已發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。
交易員目前押注美聯(lián)儲(chǔ)在10月前加息的概率已升至50%。能源價(jià)格高企推升通脹預(yù)期，而黃金作為不付息資產(chǎn)，在實(shí)際利率上行的環(huán)境中吸引力大幅下降。
與此同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)了美元流動(dòng)性趨緊的跡象。交叉貨幣基差互換（cross-currency basis swaps）本周開(kāi)始明顯走闊，顯示出一定程度的美元融資壓力。
這一現(xiàn)象或許可以解釋黃金遭到拋售的深層邏輯——當(dāng)美元流動(dòng)性趨緊時(shí)，黃金往往是投資者優(yōu)先變現(xiàn)的資產(chǎn)之一。
值得注意的是，本周金屬市場(chǎng)跌幅最為劇烈的時(shí)段集中在亞洲和歐洲交易時(shí)段，這與美元短缺壓力在離岸市場(chǎng)率先顯現(xiàn)的規(guī)律相吻合。
對(duì)于黃金而言，實(shí)際利率走勢(shì)將是關(guān)鍵變量。若戰(zhàn)事拖延、通脹預(yù)期持續(xù)升溫，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑愈發(fā)清晰，黃金的壓力或?qū)⒀永m(xù)；而一旦地緣局勢(shì)出現(xiàn)緩和信號(hào)，被壓制的避險(xiǎn)需求能否重新釋放，仍是市場(chǎng)最大的懸念。
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，2025/12/31-2026/3/21
高油價(jià)對(duì)股市的影響
復(fù)盤(pán)歷史，高油價(jià)對(duì)海外通脹影響更大，A 股更多受流動(dòng)性和基本面驅(qū)動(dòng)。復(fù)盤(pán)2007-2008年、2020-2022 年兩輪油價(jià)上漲至極端高位時(shí)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和股市的表現(xiàn)，可以看到：
（1）高油價(jià)對(duì)海外通脹推升較為明顯，尤其是在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)。
一是高油價(jià)推升通脹：首先，高油價(jià)對(duì)美國(guó)通脹推升作用較大，且在經(jīng)濟(jì)回升時(shí)更明顯，如美國(guó) CPI 同比增速在 2008 年 7 月達(dá)到 5.6%、在 2022 年 6 月達(dá)到9.1%，區(qū)別在于2008年美國(guó)已經(jīng)處于次貸危機(jī)，地產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始走弱，而 2022 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于疫情后的回升周期中；其次，高油價(jià)可能導(dǎo)致中國(guó)輸入性通脹，尤其是反映在 PPI 上行上，如中國(guó)CPI 同比增速在2008年2月達(dá)到 8.7%、在 2021 年 11 月達(dá)到 2.3%，中國(guó) PPI 同比增速在2008 年7 月達(dá)到10.0%、在2021 年下半年維持在 8%-14%的高位。
二是流動(dòng)性是否緊縮更多由經(jīng)濟(jì)和通脹趨勢(shì)共同決定：首先，美聯(lián)儲(chǔ)是否加息需綜合考量經(jīng)濟(jì)和通脹水平，如在通脹水平仍較高的背景下 2007 年 9 月開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息以應(yīng)對(duì)次貸風(fēng)險(xiǎn)，但 2022 年 3 月開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)和通脹均上行背景下持續(xù)加息；其次，中國(guó)是否收緊流動(dòng)性主要考慮經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱，如 2007 年初至 2008 年年中期間中國(guó)央行10 次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、6次加息，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、防控通脹，但 2022 年央行反而多次降準(zhǔn)降息，原因是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力較大。
三是經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)回落并非是高油價(jià)引起：首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落由自身基本面走弱或流動(dòng)性收緊引起，如 2008 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退主要是次貸危機(jī)，2022 年開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落更多是疫后修復(fù)動(dòng)能減弱疊加流動(dòng)性收緊導(dǎo)致；其次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落更多是外需走弱等引起，如2008年、2022 年經(jīng)濟(jì)回落均是由于受出口回落等影響。
（2）高油價(jià)對(duì)股市有負(fù)面影響，但股市更多由基本面和流動(dòng)性影響。
一是美股主要受基本面和流動(dòng)性影響：首先，2008 年高油價(jià)、高通脹時(shí)美股下跌主要受次貸危機(jī)影響，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)仍處于降息周期中；其次，2022 年高油價(jià)導(dǎo)致美國(guó)通脹預(yù)期進(jìn)一步上升，從而導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息，引起美股下跌。二是 A 股主要受外部環(huán)境和流動(dòng)性影響：首先，2008 年A股下跌主要受海外次貸危機(jī)影響，疊加 2007 年開(kāi)始的流動(dòng)性緊縮；其次，2022 年A 股下跌主要受俄烏沖突、上海疫情以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等影響，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持邊際寬松。
當(dāng)前來(lái)看，A 股受政策、基本面和流動(dòng)性等支撐相對(duì)仍有韌性，短期維持震蕩趨勢(shì)。A 股短期受政策和基本面、流動(dòng)性等支撐仍可能有相對(duì)韌性。一是短期政策依然偏積極：首先，經(jīng)濟(jì)政策上，兩會(huì)定調(diào)的積極財(cái)政政策和寬松的貨幣政策短期可能加速落地實(shí)施；其次，資本市場(chǎng)政策上，央行表態(tài)要穩(wěn)定資本市場(chǎng)，金融法草案征求意見(jiàn)，強(qiáng)調(diào)要健全金融市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制。二是短期經(jīng)濟(jì)和盈利仍處于修復(fù)趨勢(shì)中；三是短期國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍可能維持一定的寬松。首先，國(guó)內(nèi)通脹上行壓力較小，短期央行仍可能加大資金投放；其次，隨著市場(chǎng)情緒的走弱，融資、外資等資金流入短期可能有所回落，但機(jī)構(gòu)資金等中長(zhǎng)期資金入市仍可能持續(xù)。
三、好買(mǎi)觀點(diǎn)
股票型基金投資策略
上周，滬深兩市雙雙收跌，市場(chǎng)成交量則一路走低到2.3萬(wàn)億附近。上證指數(shù)跌破4000，周五收在3957。市場(chǎng)在大幅縮量的同時(shí)波動(dòng)巨大，疊加上本周的市場(chǎng)風(fēng)格不利于成長(zhǎng)方向，市場(chǎng)參與者總體體感較差。
展望后市，全球權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)基本同步，共同受到中東戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，需要關(guān)注的是戰(zhàn)爭(zhēng)的拐點(diǎn)以及市場(chǎng)的對(duì)類(lèi)似消息的鈍化點(diǎn)在哪兒。從盤(pán)面表現(xiàn)上看，市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)加大，結(jié)構(gòu)性行情會(huì)占主導(dǎo)，輪動(dòng)節(jié)奏會(huì)明顯加快。
估值上看，全A當(dāng)前PE和PB分位值角度近5年分別為 94%/75%，而2010年以來(lái)角度約87%/48%分位，以周期股的角度去看當(dāng)前估值處于長(zhǎng)期中等，短期偏高水平。但外圍的不確定加也加大了短期內(nèi)震蕩概率。不需要去預(yù)測(cè)戰(zhàn)爭(zhēng)，但需要保持組合的均衡與風(fēng)控，避免押注單一方向。根據(jù)近期市場(chǎng)特征，我們建議組合以成長(zhǎng)為錨的同時(shí)短期更加重視組合的防御屬性。
債券型基金投資策略
受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，以及中東地緣沖突擾動(dòng)帶來(lái)的影響，全周債市行情震蕩偏弱，收益率走勢(shì)呈現(xiàn)短端平穩(wěn)、長(zhǎng)端走弱的曲線陡峭化特征。信用債有所分化，而轉(zhuǎn)債則隨股市走弱。流動(dòng)性上，銀行間市場(chǎng)資金面整體保持寬松格局，資金利率波幅進(jìn)一步收窄，隔夜和7天利率分別圍繞1.4%和1.5%窄幅波動(dòng)。
在春節(jié)因素和財(cái)政資金前置發(fā)力的帶動(dòng)下，本周發(fā)布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)好于預(yù)期，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)1.8%，消費(fèi)同比增長(zhǎng)2.8%，指向年初生產(chǎn)和需求都有一定起色。不過(guò)結(jié)構(gòu)上看，投資改善更多由基建拉動(dòng)，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和商品房銷(xiāo)售仍在負(fù)區(qū)間，70城房?jī)r(jià)雖然環(huán)比降幅繼續(xù)收窄，但房地產(chǎn)鏈條離趨勢(shì)性修復(fù)還有距離。
近期中東地緣沖突持續(xù)，并呈現(xiàn)擴(kuò)大跡象，各類(lèi)金融資產(chǎn)受擾動(dòng)明顯，債市也因通脹預(yù)期而承壓。經(jīng)濟(jì)基本面能否持續(xù)回暖需要進(jìn)一步觀察，通脹交易短期內(nèi)預(yù)計(jì)將延續(xù)。往后看，利率債交易更適合圍繞中段久期展開(kāi)，超長(zhǎng)端波動(dòng)可能上升，但收益率大幅上行風(fēng)險(xiǎn)也有限。策略上，建議維持中性久期，以高等級(jí)信用票息作為穩(wěn)健配置。
QDII基金投資策略
上周恒生科技和恒生指數(shù)均走出下跌走勢(shì)，大幅下跌后恒科靜態(tài)估值處于近5年約24%分位值，估值上相較于A股的雙創(chuàng)有明顯優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是調(diào)整的時(shí)間和幅度，還是估值的性?xún)r(jià)比，港股的配置優(yōu)勢(shì)更加凸顯。
當(dāng)前的港股是在一些列利空的沖擊下，包括中東戰(zhàn)爭(zhēng)、外賣(mài)大戰(zhàn)、大宗大漲、AI敘事不及預(yù)期、權(quán)重股財(cái)報(bào)不及預(yù)期、港股IPO規(guī)模高等，從性?xún)r(jià)比的角度，要珍惜當(dāng)前港股的位置，但是海外的不確定性仍是短期的主要矛盾，后續(xù)需要明確的拐點(diǎn)信號(hào)，港股或出現(xiàn)大幅的修復(fù)。整體來(lái)看，無(wú)論A股還是港股，結(jié)構(gòu)性的震蕩行情概率很大。
