2026年以來(lái)，雖然量化私募選股超額整體水平仍較為穩(wěn)定，但看不同管理人的超額水平，分化尤為明顯。
截至5月29日，頭部量化私募500指增策略超額高者能達(dá)9%，與此同時(shí)，也有管理人年內(nèi)超額為負(fù)。
量化私募超額水平拉開差距后，難免會(huì)讓一些投資者感到困惑：這種分化是市場(chǎng)環(huán)境造成的，還是管理人內(nèi)部問(wèn)題？面對(duì)超額分化，應(yīng)該果斷調(diào)倉(cāng)，還是靜待分化收斂？
接下來(lái)我們就分析下今年量化超額的分化現(xiàn)象。
結(jié)構(gòu)性行情明顯，量化超額分化
看近一年量化管理人周度超額的分散度，4-5月超額分散度持續(xù)處于較高水平。
超額分化與市場(chǎng)環(huán)境有較大關(guān)系。二季度以來(lái)，A股行情主線集中于通信、電子等板塊的科技成長(zhǎng)方向，同時(shí)市場(chǎng)成交集中度偏高且基本面因子表現(xiàn)一般，這使得量化選股策略的階段性收益表現(xiàn)更加依賴于行業(yè)暴露、風(fēng)格適應(yīng)速度和交易模型有效性。
由上圖可見，看A股流動(dòng)性集中度，今年5月份，日成交額前5%個(gè)股成交占全部A股比重達(dá)到47.61%，成交集中度處于近五年來(lái)的高位。
近期市場(chǎng)資金集中于電子、通信等個(gè)別板塊，熱門行業(yè)和核心個(gè)股吸收了較多成交額，市場(chǎng)流動(dòng)性分布進(jìn)一步向少數(shù)標(biāo)的傾斜。
對(duì)量化策略而言，成交集中度偏高會(huì)削減分散選股策略的收益來(lái)源。尤其是當(dāng)指數(shù)收益主要由少數(shù)行業(yè)貢獻(xiàn)時(shí)，量化選股組合是否能夠及時(shí)契合行情主線變化將直接影響階段性超額表現(xiàn)。
對(duì)于不同量化管理人而言，那些能夠及時(shí)捕捉行情動(dòng)量和市場(chǎng)主線，并控制弱勢(shì)板塊暴露的管理人更容易獲得較好的超額。相反，風(fēng)格切換較慢或行業(yè)約束較強(qiáng)的管理人超額表現(xiàn)可能相對(duì)落后。
尤其是對(duì)于那些以中低頻量?jī)r(jià)模型為主，持倉(cāng)分布非常均衡，同時(shí)基本面與另類因子占比較高的管理人，這種市場(chǎng)環(huán)境中可能會(huì)承受較多壓力，短期超額或有一定回撤。但后續(xù)若市場(chǎng)成交額重新向更多行業(yè)和個(gè)股擴(kuò)散，超額環(huán)境或會(huì)逐步改善。
以上我們介紹了造成量化超額分化的市場(chǎng)環(huán)境因素。今年以來(lái)市場(chǎng)極致的科技成長(zhǎng)風(fēng)格行情、較高的流動(dòng)性集中度以及因子表現(xiàn)分化使得量化管理人超額逐漸拉開差距。不同量化私募的階段性超額表現(xiàn)取決于其科技成長(zhǎng)主線的參與程度、行業(yè)暴露水平控制和風(fēng)格切換適應(yīng)能力。
那么，面對(duì)這種市場(chǎng)環(huán)境以及量化超額的分化態(tài)勢(shì)，投資者又該如何應(yīng)對(duì)呢？
關(guān)注策略本質(zhì)，保持組合韌性
其實(shí)不僅僅是量化，主觀股票私募今年收益分化更為明顯。
上表統(tǒng)計(jì)了今年1-4月份各類股票型私募的業(yè)績(jī)情況，可以看出，業(yè)績(jī)前1/4的主觀私募年內(nèi)收益可達(dá)兩位數(shù)，而后1/4的主觀私募則錄得了負(fù)收益。
在5月份更為極端的科技成長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性行情中，不論是主觀還是量化，業(yè)績(jī)分化愈發(fā)明顯。
這種較為特殊的市場(chǎng)環(huán)境下，體現(xiàn)出了持有單一管理人的產(chǎn)品，或是持有單一風(fēng)格基金的弊端。
在風(fēng)格環(huán)境不利時(shí)，巨大的業(yè)績(jī)分化可能會(huì)加大投資者的心理壓力，進(jìn)而導(dǎo)致投資動(dòng)作變形，極為被動(dòng)。
相反，若投資者此前持有較為均衡的組合，在市場(chǎng)分化時(shí)期，持倉(cāng)業(yè)績(jī)有攻有守，錯(cuò)落有致，那反而可以利用極端市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行再平衡，主動(dòng)出擊。
所以，2026年股票市場(chǎng)給我們上的非常重要的一堂課，就是風(fēng)格變化的難以預(yù)測(cè)，以及持倉(cāng)多元化的現(xiàn)實(shí)意義。
那么，如果當(dāng)前投資者的主要持倉(cāng)處于逆風(fēng)期，面對(duì)業(yè)績(jī)分化，應(yīng)該舍弱逐強(qiáng)，還是靜待分化收斂呢？
首先，我們需要更客觀的分析一下自身的持倉(cāng)質(zhì)量，看管理人的階段性表現(xiàn)，主要是受不利市場(chǎng)環(huán)境的干擾，還是團(tuán)隊(duì)、策略層面呈現(xiàn)出了明顯的不足。
如果管理人的投資策略依然有效，仍然能保證業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，那我們不妨多付出一些時(shí)間，等待市場(chǎng)風(fēng)格的再平衡與業(yè)績(jī)分化的收斂。
其次，從組合配置的角度出發(fā)，持倉(cāng)聚焦于單一風(fēng)格或單一管理人，很可能讓投資者在某些市場(chǎng)環(huán)境中陷入被動(dòng)。尤其是在眼下行業(yè)景氣度與市場(chǎng)偏好極致分化的時(shí)期，此時(shí)投資者也可以利用市場(chǎng)波動(dòng)嘗試讓持倉(cāng)變得更為平衡，比如若對(duì)科技成長(zhǎng)風(fēng)格配置不足，可以在短期的回調(diào)中適當(dāng)加碼。
總而言之，市場(chǎng)短期波動(dòng)與風(fēng)格變化極難預(yù)測(cè)，一方面，我們可以多元化布局，更好的應(yīng)對(duì)多種市場(chǎng)環(huán)境，化被動(dòng)為主動(dòng)。另一方面，評(píng)估管理人時(shí)，我們可以弱化一些短期的、隨機(jī)的因素，關(guān)注管理人策略的長(zhǎng)期有效性和投資能力的整體競(jìng)爭(zhēng)力。
越是在行情復(fù)雜、波動(dòng)加劇的時(shí)期，越需要我們反思投資的本質(zhì)，保持組合的韌性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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